수평 통합으로 2피스 캔의 수익성을 회복할 수 있습니까?: 원산지 재료의 COFCO 포장 인수를 사례로 삼음

수평적 통합으로 2개{0}}캔의 수익성을 회복할 수 있습니까?: Origin Material의 COFCO Packaging 인수를 예로 들어 보겠습니다.

금속 포장은 규모가 엄청나지만 특히 2개-캔 캔과 같이 오랫동안 수익성이 높았습니다. 알루미늄으로 만들어지며 주로 맥주나 탄산음료에 사용됩니다. 제품은 동질적이며 생산 능력이 과잉이고 고객이 집중되어 있어 일년 내내 가격이 지속적으로 하락합니다-. 2025년에 Origin은 장기 경쟁업체인 COFCO Packaging을 인수하고 민영화하여 -국내 2피스 캔 산업의 집중도를 급격하게 높였습니다.

집중도 증가가 이익 회복과 일치하는지 여부는 거래의 성공 여부와 전체 산업이 낮은 총 마진에서 벗어날 수 있는지 여부에 모두 영향을 미칩니다. 본 기사에서는 -Origin Farm의 2025년 연차 보고서 및 Q1 2026 보고서의 직접 데이터를 사용하여 겉보기 이익과 본업 이익을 구별하고 한 가지 질문에 답합니다. 이미 이익 회복 신호가 나타났으며 지속될 수 있습니까?

출발점: 두 조각으로 구성된 캔이 오랫동안 돈을 벌지 못한 이유

이번 인수를 이해하려면 먼저 2개짜리 병이 오랫동안 수익을 내지 못한 이유를 이해해야 합니다.- 서로 겹치는 네 가지 이유가 있습니다.

균질화. 2피스 탱크 프로세스는 성숙하고 표준화되었으며, 다양한 제조업체의 제품은 물리적 특성에 거의 차이가 없습니다. 맥주 및 음료 제조업체가 조달할 때 안정적인 품질과 공급 외에도 가격이 주요 변수이기 때문에 캔 제조업체가 품질에 따른 프리미엄을 얻기가 어렵습니다.
순환적 과잉생산이 발생했습니다. 2022년부터 2024년까지 금속 포장 산업은 다시 한 번 생산 능력 확장 단계에 돌입했으며, 많은 기업이 새로운 생산 라인을 구축하고 경쟁이 심화되었습니다. 공급 증가가 수요를 앞지르고 가격도 하락했습니다. Northeast Securities의 추정에 따르면 2024년 캔 2개-의 평균 국내 가격은 캔당 약 0.47위안으로 떨어졌습니다. 비교해 보면, 2023년 중국의 2개 캔 시장 규모는 약 267억 위안이었고 수요는 약 607억 캔이었습니다. 캔당 평균 가격은 약 0.44위안으로, 단가가 오랫동안 낮은 상태를 유지했음을 알 수 있다.
집중적이고 강한 고객. Erpian Can의 하류에는 AB InBev, Coca{1}}Cola, China Resources Snow Brewery, Tsingtao Brewery, Carlsberg 등을 포함한 주요 고객을 포함한 주요 맥주 및 음료 회사가 밀집되어 있습니다. 이들 고객은 구매량이 많고 공급업체 옵션도 다양합니다. 제조업체는 일반적으로 근거리 레이아웃을 채택하여 고객 반경 500-킬로미터 이내에 공장을 건설하여 상품을 공급할 수 있습니까? 대규모 국산화 생산 라인을 구축하면 기업은 가동률을 유지하기 위해 가격 협상에 소극적인 태도를 취하는 경우가 많습니다.
비용은 경직되고 외생적입니다. Origin 2025 연례 보고서에 따르면 자재 및 기타 비용은 핵심 비즈니스 비용의 81.88%를 차지하는 반면 직접 인건비는 3.87%에 불과합니다. 이는 매출총이익이 거의 전적으로 원자재 구입가격과 제품 판매가격의 차이에 의해 결정된다는 의미이다. 알루미늄과 양철은 시장을 따르는 대량 상품이며 가격은 상류 시장에 의해 결정되므로 캔은 협상의 여지가 거의 없습니다. 상류 비용이 상승하고 하류 가격 상승이 막히면 가격 격차가 양쪽에서 압축됩니다.

이 네 가지 요소가 함께 2개-캔 캔의 낮은 총이익을 결정합니다. 수평적 통합에 대한 희망은 집중을 높여 두 번째와 세 번째 지점을 정확하게 변경하여 공급이 수렴되고 가격 결정력이 회복되도록 하는 것입니다.

이번 통합으로 어떤 변화가 생겼나요?

Origin Origin의 COFCO Packaging 인수는 현재까지 중국 금속 포장 산업에서 최대 규모의 수평적 통합을 의미합니다.

2023년 COFCO Packaging은 국내 2피스 캔 시장 점유율 3위를 차지했으며, 3피스 캔, 산업용 스틸 드럼, 플라스틱 포장, 금속 캡 사업도 운영하고 있습니다. 인수 전 국내 2개{4}} 탱크 시장은 대략 Baosteel Packaging, Origin Chemical, COFCO Packaging 및 Shengxing Co., Ltd.가 지배하고 있었으며 상위 3개 업체가 약 75%의 시장 점유율을 차지했습니다.

인수 후 풍경은 상당한 변화를 겪었습니다. 증권사 추산에 따르면 2개-탱크 산업에서 CR3(상위 3개 회사의 시장 점유율 합산)는 약 75%~80%(Northeast Securities는 약 80%, East Money는 75% 이상)로 상승한 반면 Origin Chemical의 시장 점유율은 약 37%~40%로 상승하여 절대적인 선두주자가 되었습니다. 시장은 4대 강국의 경쟁에서 과점구조로 전환되어 이론적으로는 공급의 조화와 가격의 안정을 위한 구조적 기반이 마련되었습니다.

구조적 변경 외에도 두 가지 지원 조치가 있습니다.

첫째, 공급측면으로 수렴하려는 의지이다. 2025년 10월 중국포장연맹 금속용기전문위원회의 자제 이니셔티브에 따라 선두 기업은 내부 경쟁에 더욱 적극적으로 저항하고 있으며 국내 2피스 탱크 생산 능력은 순증가를 멈출 것으로 예상됩니다. 2025년 12월, 안후이 및 기타 지역에서는 가격 경쟁에서 가치 경쟁으로의 전환을 옹호하는 현지 산업 자체 규제 이니셔티브를 연속적으로 발표할 예정입니다.{5}} 여러 기업이 동시에 해외 신규 생산 시설에 투자하고 있습니다. 오리진은 또한 태국과 카자흐스탄에 새로운 탱크 생산 라인 2개를 구축했으며, 국내 생산 라인 장비 일부를 해외로 이전할 계획이다. 이러한 조치가 시행되면 공급 측면에서 국내 탱크 가격을 지원하여 하락세를 멈출 것입니다.
둘째, 사업구조의 확장이다. 이를 인수하여 3피스 탱크, 산업용 강철 드럼, 플라스틱 포장 등의 사업체로 합병했습니다.- 이들 사업의 총 이익 수준은 투피스 탱크의 총 이익 수준과 다르며, 합병으로 회사의 전반적인 이익 구조가 바뀔 것입니다. 이는 나중에 매출총이익을 분석할 때 매우 중요합니다.

집중도 상승은 실적 회복에 필요한 조건을 제공하지만 필요만으로는 충분하지 않다. 과점 구조가 실제 가격 상승과 매출총이익 반등으로 이어질 수 있는지 여부는 비용 추세, 구조적 효과 및 실행에 따라 달라집니다.

비용 측면: 알루미늄과 주석판은 서로 반대되는 두 라인입니다.

Origin Money의 수익을 분석하려면 비용 측면을 두 줄로 나누어야 합니다. 2개-피스 캔과 3개{2}}피스 캔은 서로 다른 원재료를 사용하며 추세도 반대입니다.

2개-피스 탱크용 알루미늄은 여전히 ​​높습니다. 2025년 전해 알루미늄의 연간 평균 국내 현물 가격은 톤당 약 20,600~20,800위안으로 전년 대비 약 4%-상승-할 것이며, LME 알루미늄 가격도 같은 기간 더욱 상승할 것입니다. 2026년에 들어서면서 알루미늄 가격은 높은 수준으로 등락했습니다. 1분기 국내 현물 가격은 한때 톤당 25,000위안에 근접했지만, 7월 초까지 양쯔강 현물 A00 가격은 톤당 약 22,800위안, LME는 톤당 약 3,090달러로 떨어졌습니다. 국내 전해 알루미늄 생산 능력은 4,500만 톤 정책 레드 라인으로 제한되어 공급 증가 공간을 제한하고 가격 중심을 역사적으로 높은 범위로 유지합니다. 알루미늄이 주요 비용인 2피스 탱크의 경우 이는 지속적인 비용 압박입니다.

3개-제품은 양철을 사용하여 추세를 더욱 복잡하게 만들 수 있습니다. Tinplate는 냉간압연강 모재와 주석-도금층으로 구성된 주석-도금 강판입니다. Mysteel 데이터에 따르면 2025년 양철의 전국 평균 현물 가격은 톤당 약 6,209.5위안으로 연간-비-년 대비 7.49% 감소할 것으로 예상됩니다. 이는 주로 철강 가격 중심의 하향 이동으로 인해 기판 가격이 하락하기 때문입니다. 그러나 주석 도금에 사용되는 주석 잉곳의 가격은 연평균 가격이 2023년 212,700위안/톤, 2024년 248,100위안/2025년 273,700위안/톤으로 상승하고, 2026년에는 한때 톤당 400,000위안을 돌파하는 등 계속 상승하고 있습니다. 기판 가격은 하락하고 주석 가격은 상승했습니다. 이러한 요인을 상쇄하여 2026년 양철의 전체 비용에 큰 변동이 발생하고 업계 수익은 지속적인 압박을 받습니다. 또한, 중국의 양철 수출품은 미국의 반덤핑 관세와 EU의 탄소 국경 조정 메커니즘에 직면하여 외부 수요에 불확실성을 야기합니다.

두 선의 차이는 이익 판단에 직접적인 영향을 미칩니다.

2개-캔 캔의 수익성은 알루미늄 가격에 매우 민감합니다. Baosteel Packaging의 2024년 데이터를 기반으로 한 Northeast Securities의 계산에 따르면 알루미늄 가격이 변하지 않는다고 가정할 때 캔 2개-의 단가가 0.01위안 증가할 때마다 단위 순이익은 약 45% 증가합니다. Eastmoney의 추산에 따르면 제품 2개당 순이익이 1센트 증가하면- Origin Origin의 실적이 거의 3억 위안 정도 향상될 수 있습니다. 1센트의 가격 인상 공간은 이익을 크게 변화시킬 수 있으며, 이는 현재 캔당 순이익이 매우 적다는 것을 보여줍니다.

따라서 집중도 상승이 캔 가격의 소폭 반등까지 이끌어낼 수 있는지 여부는 2피스 캔 수익성 회복의 핵심 변수이며, 그 중요성은 알루미늄 가격 변동 자체를 능가할 수도 있습니다.

2025년 전체: 주주에 따른 성장으로 핵심 영업 감소가 가려짐

2025년 이익을 분석할 때, 상장회사의 주주에게 귀속되는 순이익(모회사에 귀속되는 순이익)은 순이익에서 비-비경생손익(비경생항목을 제외한 순이익-)을 차감한 후 별도로 살펴볼 필요가 있습니다. 두 사람은 2025년에도 반대 방향으로 가고 있다.

표면적으로는 이익이 증가하고 있습니다. 2025년에 Origin Origin의 영업 수익은 240억 2천만 위안에 도달하여 전년 대비--75.68% 증가할 것입니다. 주주에게 귀속되는 순이익은 10억 7천만 위안으로 전년-전년 대비-27.35% 증가했습니다.
주요사업을 살펴보면 이익이 감소하고 있다. 같은 기간 비-항목을 제외한 순이익은 5억 300만 위안에 불과해 전년 동기 대비-33.89% 감소했습니다-. 모회사의 귀속 소득과{7}}비경상 손익의 차이는 2025년 비경상 손익이 약 5억 위안인 반면, 2024년에는 이 수치가 약 2,900만 위안에 불과합니다. 즉, 모회사에 귀속되는 순이익의 증가는 거의 전적으로 일회성 이익에 의해 뒷받침되었으며, 주요 사업 이익은 실제로 약 1/3 정도 감소했습니다.-
분기별 데이터는 더욱 명확합니다. 2025년 1분기에 주주에게 귀속되는 순이익은 6억 6,500만 위안에 이르렀지만, 해당 분기의 비반복 항목을 공제한 순이익은 1억 8,900만 위안에 불과했습니다. 이는 주로 COFCO Packaging의 연결 명세서에서 얻은 일회성 이익에 따른 약 4억 7,600만 위안의 차이입니다.- 4분기에는 주주 귀속 순이익과 비반복 항목을 제외한 순이익이 각각 마이너스 7,000만 위안과 마이너스 6,400만 위안을 기록하며 적자로 전환했습니다. 연간-이익 성장은 주로 1분기의 일회성 이익에 의존했습니다.-
본업 이익 감소는 매출총이익에 반영됩니다. 2025년 패키지 제품 및 서비스의 총마진은 14.01%로 예상되며 전년 대비-4.12% 포인트 감소-했습니다. 감소는 세 가지 측면에서 발생합니다.
수익 점프가 통합되었습니다. 매출은 75.68% 증가했는데, 그 이유는 COFCO Packaging이 2025년 1월 합병 범위에 포함되어 그 해에 무려 72개의 새로운 법인이 추가되었기 때문입니다. 이는 내생적 성장이 아닌 공고화 역량의 변화이다.
사업구조가 하향 심화되고 있습니다. 합병된 산업용 강철 드럼과 플라스틱 포장 사업체는 투피스 탱크보다 총 마진이 낮아서 전체 총 마진이 희석되었습니다. 회사 자체 충전 서비스 총마진은 심지어 마이너스로, 2025년 약 -9%로 예상됩니다. 저마진 및 마이너스 총마진 기업의 비율이 증가하여 전체 총마진이 크게 낮아졌습니다.
원자재와 새로운 라인등반. 높은 알루미늄 가격으로 인해 2개{1}}캔의 가격이 상승했으며, 새로운 해외 생산 라인이 확대 단계에 있습니다. 제품 단위당 고정 비용은 상대적으로 높으며 두 요인 모두 함께 해당 연도 총 이익을 억제합니다.

따라서 2025년 전체의 실제 상황은 다음과 같습니다. 통합으로 인해 규모가 크게 확대되었지만 핵심 이익은 원자재 비용 상승, 사업 구조 침몰, M&A 비용으로 인해 압박을 받고 일회성 이익으로만 가려졌습니다.- 통합이 실제로 수익성을 향상시키는지 확인하려면 통합 점프로 인한 간섭을 제거할 수 있는 창이 필요합니다.

Q1 2026: 뚜렷한 이익에 가려진 주요 사업 개선

이 창은 2026년 1분기에 대한 것입니다. COFCO Packaging은 2025년 1월부터 통합 결과를 통합할 예정이므로 Q1 2026의 연도별-연도- 수치는 2025년 전체의 통합 점프로 인한 중단을 제외하고 통합 이후와 통합을 비교한 것입니다.

흥미롭게도 이번 시즌의 상위 귀속과 비{0}}공제는 반대 방향이지만, 2025년 전체-는 정반대입니다.

표면적으로는 귀무가 쇠퇴하고 있다. Q1 2026의 주주 귀속 순이익은 5억 1,700만 위안으로 전년 동기 대비-22.19% 감소했습니다-. 이것만 보면 이익이 악화되는 것 같다.
본업을 살펴보면 비영리 품목이 반-비영리 품목이 반등하고 있습니다. 비반복 항목을 제외한 순이익은 같은 기간 3억 1900만 위안으로 전년 동기 대비- 68.60% 증가-했습니다. 영업 수익은 72억 7천만 위안으로 전년 대비--29.29% 증가했습니다. 영업수익과 영업비용을 역산해 계산한 종합총이익률은 약 14.47%로 지난해 같은 기간의 약 13.60%와 비교하면 전년 동기 대비 약 0.87%포인트-상승-했습니다.

공제가 반등하는 동안 모회사에 대한 귀속이 감소한 데에는 네 가지 이유가 있습니다.

처분 이익: 1분기 비-손익에서 지배 자회사 지분 처분 이익은 주로 유럽 자회사 매각으로 인해 3억 6,800만 위안에 달했습니다.
소액주주가 더 많은 주식을 취득했습니다. 소액주주에게 귀속되는 이익은 지난해 같은 기간 400만 위안에서 1억7,800만 위안으로 증가했습니다. 1분기 총 순이익은 6억 9,500만 위안으로 전년 대비-약-증가했습니다. 주주 귀속 감소는 포트폴리오 전체의 축소가 아닌 유통구조의 변화가 주원인이다.
투자 수입은 4억 8,500만 위안에서 3억 9,100만 위안으로 감소했습니다.
환손실: 금융비용은 주로 환율 변동으로 인해 1억 1백만 위안에서 1억 5천 2백만 위안으로 증가했습니다.

전반적으로 2026년 1분기는 2025년 전체를 반영합니다. 2025년 전체-에는 일회성-수익률이 모기업에 대한 명백한 귀속을 증가시키고 주요 사업의 감소를 가렸습니다. 2026년 1분기에는 할당 및 비반복 항목으로 인해 모회사에 대한 명백한 귀속이 억제되어 핵심 운영 개선이 가려졌습니다. 본업의 경우, 비-비반복 항목을 차감한 후의 성장과 총마진의 반등은 통합 후 첫 번째 비교 분기의 긍정적인 신호입니다.

그러나 이 신호의 품질에는 여전히 두 가지 면밀한 조사가 필요합니다.

스트리핑을 통해 얼마나 많은 개선이 이루어졌나요? 2026년 1월 30일에 Origin은 Benabelia와 Benahung의 지분 80%를 Rexam Limited(Ball 산하)에 매각했으며 유럽의 2개{4}}캔 회사는 더 이상 통합되지 않습니다. 마진이 낮은-자산을 매각하면 나머지 사업의 평균 총 마진이 자동으로 증가합니다. 이는 구조적 효과이며 가격 결정력이 회복되었음을 의미하지는 않습니다. 동시에, -Q1 2025의 비경상적 비용의 기준은 M&A 대출 및 원자재에 대한 이자율 상승으로 인해 상대적으로 낮았으며 이로 인해 전년 대비 성장도 증폭되었습니다.-}-
현금이 이익을 따라갈 수 있습니까? 1분기 말 미수금은 82억 1500만 위안으로 동기 초보다 38.99% 증가했다. 영업활동으로 인한 순현금흐름은 마이너스 5400만 위안을 기록했다. 매출과 이익이 개선된 반면 매출채권은 크게 증가하고 영업현금흐름은 마이너스로 전환돼 이익 중 현금 비중이 부진한 것으로 나타났다. 계정 출시와 동시에 가격 인상이 발생하는 경우, 가격 개선은 매출채권 확대로 부분적으로 상쇄될 수 있습니다.

국제 참고 자료: Ball의 Rexam 인수에 대한 통찰

수리가 지속될 수 있는지 평가하기 위해 국제적으로 가장 유사한 수평적 통합, 즉 Ball의 Rexam 인수를 참조할 수 있습니다.

2016년 6월 Ball은 약 61억 달러의 현금과 주식으로 Rexam 인수를 완료했으며 약 24억 달러의 순 부채를 인수하여 세계 최대의 음료 캔 제조업체가 되었습니다. 독점 금지 검토를 통과하기 위해 Ball은 자산을 매각하여 약 31억 달러에 Ardagh에 매각할 예정입니다.

이번 거래는 Origin이 COFCO Packaging을 인수한 것과 매우 유사합니다. 둘 다 해당 시장에서 가장 큰 수평적 통합을 의미하며 자산 매각을 동반합니다. Origin이 2026년 초에 판매할 유럽의 2{1}}캔 회사가 Ball의 자회사인 Rexam Limited에 의해 구매될 것이라는 점은 언급할 가치가 있습니다. Ball은 또한 HSBC와 BNP Paribas를 통해 Origin 지분 약 4.5%를 보유하고 있습니다. Ball은 또한 Origin European 자산의 구매자, 주주 및 국제 참조 샘플이기도 합니다.

Ball의 경험은 두 가지 핵심 포인트를 제공합니다.

통합 후 총이익의 회복은 즉각적이지 않습니다. 인수 연도 4분기에 Ball- 관련 부문 실적은 인수 자산의 공정 가치 재평가로 인한 감가상각으로 인해 하락했으며 회사는 2017년 이후 매출 및 총 마진 개선 목표를 명확하게 제시했습니다. 복원은-연도에 걸친 프로세스이며, 같은 통합 연도에 실현될 수 있는 이행이 아닙니다. 이는 Origin Chemical의 -비경상 이익이 2025년에 증가하는 대신 감소하는 현상과 일치합니다. 수평 연결 보고서의 개선은 종종 거래 완료보다 뒤처집니다.
규모 자체는 자동으로 가격 결정권을 부여하지 않습니다. Ball의 가치 실현은 시장 점유율에만 의존하는 것이 아니라 글로벌 소싱 최적화, 관리 수수료 희석 및 공동 실행에 의존합니다. CR3에서 집중도가 약 80%까지 올라간다고 해도 선두기업들이 여전히 시장점유율을 우선시하고 서로를 과소평가한다면 과점구조만으로는 가격결정력이 자동으로 발현되지 않는다.

회복의 지속가능성: 조건 및 지표

국내 상황을 보면 오리진의 회복세가 지속될 수 있을지는 다음 세 가지 요인에 달려 있다.

공급 측면: 캔 가격 안정화의 전제는 국내 2개 캔 생산 능력이 정말로 성장을 멈췄는지 여부와 업계 자체 규율이 신규 생산 능력과 악랄한 가격 전쟁을 제한할 수 있는지 여부입니다.

수요 측면: 현재 중국의 캔 보급률은 30% 내외로 선진국의 60% 이상 수준에 크게 못 미친다. 2개{4}}캔의 성장 여지가 있지만 이는 느린-움직임 요인으로 단기적으로 수요와 공급을 변화시킬 가능성이 낮습니다.

해외: 해외 2개{0}}캔의 총 마진은 중국의 약 2배입니다. 증설 후에도 해외 생산능력이 계속 증가한다면-전체 수익 수준도 높아질 수 있습니다. 그러나 신규 라인의 증가- 기간은 초기에 침체된 후 마진을 개선하며, 중동 및 동남아시아와 같은 중국 생산 능력이 범람하는 시장에서 높은 해외 마진이 지속될지는 여전히 검증이 필요합니다.

회복이 실제로 이루어졌는지 확인하기 위해 다음 5가지 지표를 지속적으로 추적할 수 있습니다.

1. 단일 제품 수익성: 자산 처분 손익을 제외하고, 여러 연속 분기에 걸쳐 비교 가능한 2개 제품 캔의 총 마진과 조정 순이익을 살펴보고 실제 가격 개선과 자산 매각의 구조적 효과를 구별합니다.
2. 캔당 평균 가격: 2개-개당 평균 가격이 하락을 멈추고 안정되거나 상승하기 시작하는지 지켜보세요. 이는 가격 결정력이 다시 돌아오고 있다는 가장 직접적인 증거입니다.
3. 업계 공급: 국내 2{1}}생산이 진정으로 성장을 멈췄으며, 업계 자율은 어떻게 시행되고 있습니까?{2}}?
4. 현금의 질: 영업현금흐름이 흑자로 변하는지, 미수금 증가율이 매출 증가에 맞춰 냉각되는지 확인하여 이익의 현금 함량을 테스트합니다.
5. 고객 및 해외사업장 : 단일대규모고객의 비중 및 해외사업총이익률 전자는 주요 고객에 대한 의존도를 측정하고, 후자는 해외 진출이 실제로 손익 중심을 높이는지 여부를 측정합니다.

결론

집중도를 높이는 것은 투피스 캔의 수익성 회복을 위한 필요조건이지 충분조건은 아닙니다. Origin의 COFCO Packaging 인수로 국내 2개{2}}캔 CR3의 비중이 약 80%로 증가하여 공급 조정 및 가격 안정화를 위한 구조적 기반이 마련되었습니다. 그러나 2025년의 명백한 호황에는 주의가 필요합니다. 주주에게 귀속되는 순이익은 주로 일회성 이익 약 5억 위안에 힘입어 27.35% 증가한 반면, 조정 순이익은 33.89% 감소하여 주요 사업 이익이 압박을 받고 있음을 나타냅니다. Q1 2026에는 조정 순이익이 68.60% 증가하고 총 마진이 약 0.87% 포인트 증가하는 전환점이 나타났습니다. 이는 통합 후 첫 번째 긍정적인 비교 분기입니다.

그러나 이러한 신호는 회복이 구조적이라는 것을 입증하기에는 아직 불충분합니다. 총 마진 반등에는 마진이 낮은-유럽 자산을 매각하는 구조적 효과가 포함되며 높은 조정 성장은 낮은 기반에서 비롯됩니다. 매출채권이 급증하고 영업현금흐름도 마이너스를 기록해 이익 중 현금 비중이 낮음을 시사한다. Ball의 Rexam 인수를 언급하면 ​​수평적 통합으로 인해 다-년간 총 마진이 회복되고 규모만으로는 가격 결정력이 동일하지 않습니다.

본업 이익 회복 추세가 나타나고 있으나 아직 구조적이고 지속 가능한 가격 결정력 회복으로 확인되지는 않았다는 점은 신중한 평가이다.

- 향후 몇 분기 동안 비슷한 두 제품의-캔 제품 총 마진과 캔당 평균 가격이 모두 상승하고 운영 현금 흐름이 긍정적으로 변하면 통합이 성공적으로 집중을 이익 회복으로 전환하고 있다고 결론을 내릴 수 있습니다.
- 총 마진 개선이 주로 자산 매각 및 일회성 이익에 의존하고{1}}캔당 평균 가격과 운영 현금 흐름이 개선되지 않는 경우 회복은 일시적인 성과 향상일 가능성이 높습니다.