펄프 성형 붐 뒤에 있는: Zhongxin Co., Ltd.의 딜레마와 기회

전 세계적으로 '플라스틱 금지'가 지속적으로 증가하는 상황에서 펄프 성형 산업은 전례 없는 기회를 맞이한 것으로 보입니다. 환경 보호, 정책, 자본이 다중적으로 중첩되어 있어 이 녹색 트랙이 빛나는 것처럼 보입니다.

그러나 우리의 열정을 접어두고 데이터와 논리로 돌아가면 이러한 산업적 물결이 고르지 않다는 것을 알게 될 것입니다. 정책은 단기적인-번영을 가져왔지만, 진정한 시장-지향적 경쟁은 이제 막 시작되었습니다. '중국 펄프 성형의 선두주자'로 알려진 중신(603091) 역시 기회와 위험의 기로에 서 있다.

환경 보호의 물결은 '플라스틱 대신 종이'를 장려하지만 업계는 아직 성숙하지 않습니다.

펄프 성형은 새로운 개념은 아니지만 실제 발생은 글로벌 플라스틱 제한 정책이 점진적으로 시행된 이후에 이루어졌습니다.

자료에 따르면, 전 세계적으로 매년 5,210만 톤 이상의 플라스틱 폐기물이 발생하고 있으며, 그 중 약 43%만이 재활용되거나 소각되고, 나머지 부분은 오랫동안 환경에 남아있습니다. 2023년 유엔은 플라스틱에 관한 초안 제로 협약(Draft Zero Convention on Plastics)을 채택하여 국가들이 점진적으로 플라스틱 생산을 줄여야 한다고 요구했습니다. 유럽연합(EU)도 2030년까지 모든 포장재를 재활용하거나 분해할 수 있어야 한다고 제안했습니다.

중국도 14차 5개년 계획에서 종이 제품, 대나무 제품, 분해성 플라스틱과 같은 대체 재료 홍보를 명확하게 명시하는 등 긍정적인 반응을 보였습니다.

이러한 정책 배당금에 따라 2024년 전 세계 펄프 성형 시장 규모는 미화 54억 4천만 달러에 이르렀으며, 이는 전년 대비-약-약 15% 증가한 수치입니다. 그러나 글로벌 보급률은 3.4%에 불과합니다. - 업계는 아직 성숙되지 않았습니다.

펄프 성형의 비용 이점은 분명하지 않습니다. 원자재 가격은 4000-5000위안/톤인 반면 전통적인 플라스틱(폴리에틸렌)은 약 8000위안/톤으로 저렴해 보이지만 복잡한 공정, 노동력 및 높은 에너지 소비로 인해 전체 제조 비용은 여전히 ​​높습니다.

즉, 현재 산업 성장은 시장 주도보다는 정책-주도-에 가까우며, 정책 지원이 둔화되면 수요 변동성이 매우 커집니다.

Zhongxin 주식의 성장: 선도하지만 쉬지 않음

Zhongxin은 의심할 여지 없이 이 업계에서 가장 대표적인 기업입니다. 이 회사는 주로 천연 식물 섬유 성형 제품에 종사하고 있으며 케이터링 포장, 산업 포장 및 기타 분야를 포괄합니다.

2024년 현재 맥도날드, 스타벅스, 샘스클럽 등 주요 고객을 대상으로 회사의 수출 비중이 85% 이상이다. 지난 5년간 회사의 매출은 연평균 성장률 22.79%, 순이익은 연평균 성장률 23.89%, 평균 매출총이익률 34.89%를 기록하며 업계 최고 수준을 기록했습니다.

이러한 성과 뒤에는 Zhongxin의 독특한 "금형-원료-제조" 통합 시스템이 있습니다. 이 회사는 금형 제조로 시작하여 15개의 발명 특허와 91개의 실용 신안 특허를 보유하고 있으며 핵심 기술에는 "핫 프레스 금형 특수 배기", "지능형 습식 및 건식 전사" 및 "불소-프리 및 고온-내열성"이 포함됩니다. 자동화된 생산을 통해 단일 기계의 생산 능력은 30% 증가하고, 에너지 소비는 약 15% 감소합니다.

그런데 문제는 이 시스템이 해자를 쌓는다고 해도 고정비용이 극도로 높다는 점이다.

회사는 Guangxi Huabao(지분 42% 보유)를 보유하여 업스트림 사탕수수 펄프를 확보했으며 원자재 가격은 약 4,000위안/톤으로 안정적이었습니다. 그러나 펄프 공장, 금형 라인 및 해외 공장에 대한 막대한 투자로 인해 회사는 막대한 자본 지출에 직면하게 되었습니다.

2025년 첫 3분기에 회사는 총 영업 이익 10억 5,600만 위안을 달성했는데, 이는 전년 대비--8.07% 감소한 수치입니다. 모회사에 귀속되는 순이익은 1억 9,800만 위안으로 전년 대비 16.16% 감소했습니다.--주로 해외 무역 변동과 ​​고정 비용 절감의 어려움 때문입니다. 해자는 이익을 보호하는 동시에 순환적 위험도 증폭시킵니다.

해외 진출: 성장의 희망은 여전히 ​​새로운 시험이다

중국-미국 무역 마찰과 미국의 '이중 반' 조사 등 불확실한 요인에 직면하여 Zhongxin은 국제적 레이아웃을 가속화하기 시작했습니다.

2023년 말까지 태국에서 연간 3만5000톤의 사탕수수 친환경 식기류를 생산하는 프로젝트를 완료하고, 해외 총 생산능력이 10만톤을 돌파하는 2026년에는 6만5000톤의 생산능력을 추가할 예정이다.

태국 프로젝트의 논리는 명확합니다. 관세 회피, 원자재 확보, 비용 절감입니다. 그러나 업계 관점에서 볼 때 이 레이아웃에 대한 숨겨진 우려도 있습니다.

현재 10개 이상의 중국 기업이 태국과 베트남에 비슷한 생산 능력을 갖추고 있다. 글로벌 자본의 유입으로 동남아시아는 '비용 불황'에서 '경쟁의 고지'로 변화하고 있다. 사탕수수 펄프 원료 가격은 최근 2년간 현지 인건비가 약 12% 오르고, 운송비가 중국 연안 지역보다 높은 등 상승 조짐을 보이고 있다.

향후 북미시장 수요가 예상대로 회복되지 않을 경우, 이들 신규 생산능력은 '달콤한 부담'이 될 수 있다.

Guojin Securities는 2026년 Zhongxin의 매출이 25억 5000만 위안, 순이익이 5억 6800만 위안에 달할 것으로 예상하며 이는 전년 대비-약-약 92% 증가한 수치입니다. 그러나 현재의 세계 무역 변동성과 환율 압박을 고려할 때 이러한 전망은 다소 낙관적인 것으로 보입니다. 실제로 해외 프로젝트의 투자수익률은 대개 5년을 넘기 때문에 단기 수익 실현이 어렵다.-

업계 경쟁 심화, 선두 희석될 수도

펄프성형산업은 표면적으로는 분산되어 있지만 실제로는 집중적인 자본개편을 진행하고 있다.

2024년 말까지 중국에는 4,000개 이상의 등록된 펄프 성형 기업이 있었으며 그 중 66%가 등록 자본금이 500만 위안 미만이었습니다. 그러나 Yutong Technology, Jialian Technology 등 대형 패키징 업체들이 속속 시장에 진출하며 자본 및 채널 우위를 빠르게 따라잡고 있다.

Zhongxin의 기술은 실제로 선도적이지만 반복할 수 없는 것은 아닙니다. 자동화 장비의 대중화로 금형 제작에 대한 기술적 장벽이 낮아지고 있습니다.

제품 구조의 관점에서 볼 때 Zhongxin 매출의 80% 이상이 일회용 식기에서 발생합니다. 이는 부가가치가 낮고 가격 민감도가 높으며 업계 경쟁에 쉽게 영향을 받습니다. 동종 기업이 규모를 확장하거나 저렴한 가격으로 시장을 장악하면 Zhongxin의 총 이익 마진은 지속적인 압박에 직면하게 될 것입니다.

위험은 여전히 ​​남아 있습니다. 성장은 불확실성과 함께 진행됩니다.

Zhongxin Co.의 성장 경로를 살펴보면 의심할 여지 없이 펄프 성형 업계에서 가장 대표적인 회사 중 하나이지만 향후 불확실성은 여전히 ​​큽니다.

첫째, 정책의존도가 높다. 국내 또는 국제 환경 기준이 조정되거나 시행이 약화되면 업계 수요가 감소할 수 있습니다.

둘째, 원자재 및 에너지 가격의 변동이다. 사탕수수 펄프 가격은 톤당 4,000~5,000위안에 머물고 있지만, 날씨나 공급망 불안정으로 인해 이 상한선을 초과할 경우 수익에 직접적인 영향을 미칠 수 있다.

셋째, 해외진출의 위험성이다. 태국의 생산 능력 출시 속도, 고객 개발 및 환율 변동은 모두 성과에 영향을 미칠 수 있습니다.

투자자들은 Zhongxin의 성장이 안정적이지만 가치 평가와 성과 성장 사이의 균형이 점점 미묘해지고 있다는 점을 인식해야 합니다. Guojin Securities는 회사에 주당 88.89 RMB의 목표 가격으로 2026년 P/E 비율을 16배로 제시했지만, 업계 경쟁이 심화되고 복잡한 외부 환경이라는 맥락에서 시장은 이러한 가치 평가를 완전히 받아들이지 못할 수도 있습니다.

결론: 기회가 오면 확고한 기반을 유지해야 합니다.

펄프 성형은 글로벌 환경 변화의 중요한 방향이지만, 정책-주도 성장에서 시장 자급자족-으로 전환하는 데는 오랜 과정이 소요될 것입니다.

Zhongxin Co.는 실제로 선도적인 기술과 체계적 경쟁력을 보유하고 있지만 경기 변동, 비용 압박, 국제 경쟁 등 다양한 압력에 직면해 있습니다.

유리한 조건에서 높이 비행하는 것은 어렵지 않습니다. 어려운 것은 안정을 유지하는 것입니다.

진정한 승자는 가장 빠른 것이 아니라 정책 지원이 약화되고 경쟁이 심화된 후에도 계속 수익을 낼 수 있는 회사입니다.

Zhongxin에게 있어 이 녹색 혁명은 이제 막 시작되었으며 실제 시험은 이제 막 도래했습니다.